2019年6月5日，上海新陽獲得國家級專精特新“小巨人”稱號，是第一批獲得此稱號的公司之一。

公司成立于2004年5月，于2011年6月在深交所成功上市。

上海新陽主營業務是集成電路制造及先進封裝用關鍵工藝材料及配套設備、環保型、功能性涂料的研發、生產、銷售和服務。主要產品是半導體晶圓制造及先進封裝用電鍍液及添加劑、半導體晶圓制造用清洗劑、半導體封裝用電子化學材料、半導體制造用高端光刻膠產品、半導體配套設備產品。公司在半導體材料行業居龍頭地位。

通過盤點上海新陽2022半年報，我們可以清晰的看出這家“小巨人”財務質地表現出的特征：

1、公司營收毛利大幅增長，但投資損失較大，凈利大幅下滑。主要靠“半導體工藝材料”支撐銷售和盈利。

2、凈利潤增長質量較高，“開源”“節流”式的經營活動業績增長質量較高。

3、長時間周期看那，經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發展，需要關注現金流的安全問題。

4、總資產報酬率的下滑導致公司ROE下滑。毛利率降低，經營活動盈利能力有所提升，但經營資產周轉效率有所惡化，最終經營資產報酬率表現穩定。

5、產能快速收縮，即使戰略性投資快速降低，自身造血能力仍然無法覆蓋。

6、公司融資方式以債權流入為主，公司的生存發展仍對貸款有一定依賴。金融負債水平較高，但主要為非必要融資，其產生的財務費用將對公司效益產生不必要的沖擊。

7、資產規模基本穩定，資產配置并未聚焦業務，以短期盈利為目的的投資資產配置較高 ，戰略屬性不強。資金來源上表現出“造血”支撐度減弱的趨勢。

下面是對上海新陽2022半年報關鍵特征的解讀。

營收、毛利大幅增長，但凈利大幅下滑。2022半年報上海新陽營業總收入5.49億元，同比增速26%，毛利潤1.73億元，同比增速9%，核心利潤0.60億元，同比增速91%，凈利潤0.11億元，同比增速-90%。

經營活動盈利的增長是利潤增長的主要原因，凈利潤增長質量較高。上海新陽2022半年報凈利潤0.11億元，利潤主要來源于經營活動產生的核心利潤。2022半年經營活動產生的核心利潤較去年同期增加0.29億元，凈利潤的增長主要來自經營活動盈利增長。

經營活動成長質量較高。上海新陽毛利潤2022年上半年較2021年同期增加0.14億元，費用減少0.15億元，產品盈利增長的同時，費用支出降低，“開源”“節流”的經營活動業績增長質量較高。

長時間周期看那，經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發展，需要關注現金流的安全問題。

從上海新陽2022半年報的現金流結構來看，期初現金10.64億元，經營活動凈流出1.30億元，投資活動凈流出0.58億元，籌資活動凈流出0.74億元，累計凈流出2.62億元，期末現金8.02億元，經營活動并不具備造血能力。

從上海新陽2020年報到本期的現金流結構來看，期初現金2.35億元，經營活動凈流入2.41億元，投資活動凈流出7.81億元，籌資活動凈流入10.77億元，其他現金凈流入0.30億元，三年累計凈流入5.67億元，期末現金8.02億元。拉長時間周期看那，經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發展，需要關注現金流的安全問題。

經營活動雖然賬面盈利，卻產生資金缺口，上海新陽的經營獲現率明顯下滑。上海新陽2022半年報經營活動現金凈流出1.30億元，較2022半年報減少1.69億元，2020年報到本期經營活動累計產生凈流入2.41億元。

主要是因為應收應付變動導致大量墊資，以及存貨提前備貨導致大量墊資，導致了上海新陽經營活動產生資金缺口。

上海新陽2022半年報經營活動調整后盈利0.70億元，提前備貨導致現金流出0.99億元，應收應付變動導致現金流出1.02億元，其他因素導致現金流入177.89萬元，最終經營活動實現現金凈流出1.30億元。

即使戰略性投資快速降低，自身造血能力仍然無法覆蓋。戰略投資資金流出0.61億元，較2021半年報減少1.37億元，增速-69.06%，戰略性投資的資金投入快速降低。上海新陽2020年報到本期戰略投資資金流出6.71億元，經營活動產生現金凈流入2.41億元，經營活動的造血能力無法覆蓋戰略投資的資金流出。

公司融資手段以債權流入為主。上海新陽2022半年報籌資活動現金流入3.43億元，較2021半年報減少9.09億元，增速-72.57%，籌資活動現金流入快速減少，絕大部分籌資流入來源于債權流入（93.98%）。上海新陽2022半年報債務凈流入0.45億元，較2021半年報增加0.70億元，公司開始出現新的貸款增長。

資產規模基本穩定。2022年06月30日上海新陽總資產64.02億元，與2022年03月31日相比，上海新陽資產增加1.03億元，資產規模基本穩定，資產增速1.64%。

資產配置并未聚焦業務，以短期盈利為目的的投資資產配置較高 ，戰略屬性不強。從2022年06月30日的合并報表的資產結構來看，資產的配置并未聚焦于經營活動，投資資產配置較高，其主要構成是以短期盈利為目的的投資資產，戰略屬性不強，公司存在大量資產配置在與戰略發展相關性較弱的地方。

資產整體較輕。從2022年6月30日的經營資產結構來看，商業債權占比34%，存貨占比20%，固定資產占比18%。

上海新陽ROE的下滑主要來源于總資產報酬率的下滑。

2022半年報上海新陽ROE0.20%，較2021半年報減少1.96個百分點，股東回報水平降低。總資產報酬率0.17%，較2021半年報減少1.52個百分點，總資產回報水平降低。權益乘數1.35倍，較2021半年報提高0.06倍，股東權益撬動資產的能力基本穩定。上海新陽ROE的下滑主要來源于總資產報酬率的下滑。

資金來源上表現出“造血”支撐度減弱的趨勢。從2022年06月30日上海新陽的負債及所有者權益結構來看，公司的資本引入戰略為均衡利用利潤積累、股東入資的并重驅動型。其中，資產收縮的過程中，資金來源利潤積累大幅減少。

毛利率降低，經營活動盈利能力有所提升，但經營資產周轉效率有所惡化，最終經營資產報酬率表現穩定。

2022半年報上海新陽經營資產報酬率3.35%。較2021半年報，經營資產報酬率基本穩定。核心利潤率10.86%。與2021半年報相比，核心利潤率上升3.73個百分點，增幅達52.24%，經營活動盈利性改善。經營資產周轉率0.31次，較2021半年報減少0.04次，降幅為10.26%，經營資產周轉效率有所惡化。

上海新陽2022半年報毛利率31.51%，與2021半年報相比，毛利率下滑4.94個百分點，毛利率降低。

投資流出有所減少，主要流向了理財等投資。上海新陽2022半年報的投資活動資金流出，理財等投資占比最大，占比68.83%。上海新陽2020年報到本期的投資活動資金流出，理財等投資占比最大，占比61.16%，此外產能建設也占比較大。

產能快速收縮。 2022半年報上海新陽產能投入0.61億元，處置4.60萬元，折舊攤銷損耗0.30億元，新增凈投入0.31億元，與期初經營性資產規模相比，擴張性資本支出比例4.16%。

資金鏈方面，企業存在資金缺口，公司的生存發展仍對貸款有一定依賴，償債壓力較大 ，但主要為非必要融資，其產生的財務費用將對公司效益產生不必要的沖擊。

經營活動與投資活動存在資金缺口。2022半年報上海新陽經營活動與投資活動資金缺口1.88億元，較2021半年報減少37.47萬元，缺口基本穩定。2020年報到本期經營活動與投資活動累計資金缺口5.40億元。

公司融資方式以債權流入為主，公司的生存發展仍對貸款有一定依賴。2022半年報上海新陽籌資活動現金流入3.43億元，其中股權流入0.16億元，債權流入3.23億元，債權凈流入0.45億元。

上海新陽金融負債水平較高，但主要為非必要融資，其產生的財務費用將對公司效益產生不必要的沖擊。2022年06月30日上海新陽金融負債率10.29%，較2021年06月30日提高3.04個百分點，金融負債水平提高。

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截至2022Q2，上海新陽在A股的整體排名上升至第2227位，在電子行業中的排名上升至第67位。截止2022年9月30日，北上資金并無特別信號。以近三年市盈率為評價指標看，上海新陽估值曲線處在嚴重高估區間。

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